2022年是(shì)国(guó)内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的(de)数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加大对(duì)上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价(jià)格依然处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规模(mó)效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价格自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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