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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

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